石墨電極業務關注產品結構調整。 123456

1)公司主業為石墨電極。石墨電極主要用于電爐煉鋼(用于特鋼品種,不用于粗鋼,占煉鋼成本不到10%)。公司認為雖然我國以粗鋼為主,但未來特種鋼的市場空間也已經飽和,石墨電極市場容量后續空間不大,公司將更多關注產品結構的調整,加大超高功率石墨電極的比重,目前普通、高功率、超高功率的比重已調整到2:4:4,公司計劃未來再進一步擴大到0.5:4:5.5。

2)超高功率石墨電極的價格和利潤率都要更高(噸售價在23000,普通石墨電極在10000 元左右)。這幾個品種生產線設備都是一樣的,主要差別在于原材料配比,超高功率需要的原材料中針狀焦更多。(石墨電極生產成本中原材料占70%,水電能耗占30%)。 copyright 123456

而針狀焦目前國內完全依賴進口,主要從日本進口,針狀焦年年漲價,價格目前在10000 多元/噸。目前國內鞍山熱能研究院已經研制出國產針狀焦,正在公司的幾個生產線上實驗,如果產品成功的話,針狀售價僅在6000-7000 元,有利于降低成本。 123456

3)石墨電極也屬易耗品。公司主要產品直徑多在300-400mm,一般兩周更換一次,直徑越大,更換周期越慢。與耐火材料相似,也屬于易耗品。 copyright 123456

4)計劃三四季度提價。目前炭素制品協會要求行業自律,對炭素企業殺價行為遏制。公司計劃在三四季度提價,但是提價是否成功尚不能確定,仍要取決于與下游鋼鐵行業的議價情況。 內容來自123456

5)市場格局。石墨電極行業中龍頭企業為方大炭素,其次為中鋼吉炭,兩者合計占到市場份額的60%-70%,剩余一些小企業主做低端的普通石墨電極。兩家競爭關系激烈,方大炭素一直圖謀收購吉林炭素未果,后被中鋼入主仍未死心,意圖壟斷石墨電極行業。我們認為方大炭素作為民營企業管理上更為靈活,管理層更大膽,成本上相較國有企業有優勢,但業績報表上不排除人為操作因素(毛利率水平08 年33%,09 年僅有10%,我們了解行業平均在10%左右,民營企業成本控制較好超高功率的毛利率也頂多在21%)6)公司計劃今年生產9 萬多噸石墨電極,全年加上其他炭素制品總收入在15-16 億。 本文來自123

2. 民用碳纖維業務是公司未來主要看點之一 123456

1)公司全資子公司神舟碳纖維有限責任公司生產軍用碳纖維,是國防科工委唯一一家制定采購企業,用于我國神舟飛船系列等軍事國防產品。但每年用量僅10 噸碳纖維(規格為1K-2K 的高端產品),目前售價已經提高到一公斤3300 元,毛利率在35%左右。

2)目前我國碳纖維主要依靠進口(從日本),價格仍然較高,大范圍應用推廣還需時日,但國內政策支持進口替代,鼓勵企業發展民用碳纖維生產。目前國內較少企業掌握核心技術,且產品質量不穩定,生產成本較高。 123456

目前實現量產的有中復神鷹,山東威海拓展、安徽華皖等。

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3)公司 08 年設立江城碳纖維有限公司計劃生產2000t 民用碳纖維,一期500t,二期1500t。最初公司持股100%,后因設備從德國進口歐盟武器禁運,公司將70%股權轉讓中鋼集團。我們了解目前已經拿到了進口批文,設備很快就會運抵國內,而目前廠房人員等其他已經完成,設備運抵后很快可開始試生產。預計今年四季度就可開始試運行。

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4)公司生產的民用碳纖維主要是6K 和12K 的品種。原絲供應與吉林化纖簽訂協議供貨,由其全部供應。目前已經過專家論證原絲產品質量合格。 copyright 123456

5)根據碳纖維產業調研報告的測算方法,我們以目前丙烯腈2.2 萬元/噸的銷售價格,可以粗略測算出碳纖維原絲及碳纖維的生產成本,碳纖維原絲及碳纖維的生產成本分別為7.4 萬元/噸、30 萬元/噸。假設民用碳纖維(12K)的售價為55 萬元/噸,而碳纖維的生產成本為30 萬元/噸,其毛利為25 萬元/噸,毛利率達到45%,即便加上8 萬的三項費用和25%的所得稅率,民用碳纖維的凈利潤也有13 萬元/噸,凈利率在23%。 內容來自123456

3.中鋼集團資產注入仍留想像空間 copyright 123456

1)公司作為中鋼集團下屬的重要炭素資產,未來不排除集團會考慮將旗下的其他炭素資產注入到上市公司平臺,可以想象的包括中鋼上海(核石墨)、中鋼川炭(超高功率石墨電極及接頭)、中鋼鞍山熱能(針狀焦)、中鋼江城(民用碳纖維,目前中鋼占70%,吉炭占30%)等。 本文來自123

2)中鋼集團上市目前已經獲得證監會批準,如果一切順利的話不排除年內會上市。而國資委推進央企整合將是促使中鋼集團加緊推進上市一事的主要動因。 copyright 123456

4.調研結論

我們認為公司今年業績并不會有明顯起色,如果超高功率石墨電極提價未果的話基本盈虧平衡或略有盈余。

主要關注一期民用碳纖維能否順利生產,明年上半年試運轉情況,如果一切順利的話明年下半年業績會有明顯改善,由于碳纖維項目市場情況仍不確定,暫不做盈利預測,我們將持續關注生產線的建設情況。暫不評級。

來源：天天財經網 123456